主なポイント
Affirmは、ベルリンに拠点を置く請求書払いプロバイダーであるRatepayをNexiから買収することで合意し、2027年上半期のクロージングが予定されている。
Affirmの売上高は35%増の12億6000万ドルに達したが、国際市場はGMV成長率34%のうちわずか約1ポイントしか寄与しなかった。
貸倒引当金は59%急増し、30日以上延滞の比率は6月の2.5%から2.9%に上昇した。
2月前半に発表が予定されている第2四半期決算では、ホリデーシーズンの融資が信用リスクを抑制できたかどうかが明らかになる。
Affirm (AFRM)は、海外での成長を模索している。11月9日、同社はドイツの請求書払いプロバイダーであるRatepayをNexi (NEXI)から買収することで合意した。
Nexiは、中核決済事業に注力するために売却する。Ratepayが事業を展開するDACH地域（ドイツ、オーストリア、スイス）では、2025年に3億3010万ユーロの売上高を計上し、7.7%増加した。
買収価格は明らかにされていない。Affirmは、この取引が業績や2027年度の見通しに重大な影響を与えることはないと述べている。したがって、現時点ではこれは戦略的な話である。
その戦略は欧州を指し示している。Affirmの米国エンジンは依然として好調だが、信用コストが売上高よりも速いペースで上昇している。
Affirm、ドイツでの足がかりを獲得
Ratepayは2009年にベルリンで設立された。同社は主に、商品到着後に支払いを行う「請求書払い」を通じて、ドイツ、オーストリア、スイスのオンライン加盟店にサービスを提供している。
主な条件は以下の通り：
規制当局の承認を条件に、クロージングは2027年上半期に予定されている。
Nexiは移行支援を提供し、両社はDACH地域でのパートナーシップ拡大に関する覚書に署名した。
Ratepayは、新たなオーナーの下で、Affirmの中核商品である分割払いローンを追加する計画である。
Affirmは容易に買収資金を調達できる。9月末時点で約30億ドルの流動性と19億ドルの正味現金を保有していた。一方、中核事業は依然として急速に資本を増殖させ続けている…
Affirm Holdings (AFRM): 売上高合計、四半期、100万ドル、2025年度第1四半期～2027年度第1四半期 (TIKR)
9月期の売上高は35%増の12億6000万ドルに達し、純利益は2倍の1億6400万ドル（1株当たり0.47ドル）となった。
欧州事業は依然として誤差の範囲
Affirmの成長は依然として圧倒的に米国に依存している。国際市場は、四半期のGMV成長率34%のうちわずか約1ポイントしか寄与しなかった。経営陣も、2027年度において北米以外の拡大が業績に大きく寄与することはないと見込んでいる。
英国とカナダではすでにサービスを開始しており、Affirmは四半期末に英国の大手企業パートナーと提携してローンチした。しかし、ドイツは事情が異なる。ドイツの消費者は長年にわたり請求書払いを好んできた。Ratepayを買収することで、Affirmは初日から現地の加盟店と馴染みのある商品を手に入れることができる。
本国では、ビジネスモデルが変化している。カードGMVは117%増の33億ドルに達し、その残高は利子付きローンに偏っている。では、売上高のうちどれだけが融資から来ているのだろうか？
Affirm Holdings (AFRM): 受取利息、四半期、100万ドル、2025年度第1四半期～2027年度第1四半期 (TIKR)
受取利息は45%増の6億5800万ドルに達し、総売上高の半分以上を占めた。ネットワーク売上高の伸びはわずか23%だった。この構成の変化により、Affirmの業績は信用サイクルにより密接に連動するようになった。
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信用リスクが支払い期日を迎えつつある
四半期の弱点は信用リスクだった。30日以上延滞している月賦ローンの比率は2.9%に達し、6月の2.5%、1年前の2.8%から上昇した。貸倒引当金も同様の状況を示していた…
Affirm Holdings (AFRM): 貸倒引当金、四半期、100万ドル、2025年度第1四半期～2027年度第1四半期 (TIKR)
貸倒引当金は59%増の2億5900万ドルに達し、売上高の伸びを大きく上回った。資金調達コストも、6月期から27ベーシスポイント上昇し、基準金利の上昇を反映した。
業績見通しはその圧力の一部を反映している。Affirmは12月期の売上高を14億3500万ドルから14億6500万ドル、GAAP営業利益率を11.5%から13.5%と見込んでおり、直近の14.8%を下回る。季節的に高くなるワラント費用がその差の一部を説明している。
CEOのマックス・レブチン氏は動じていない様子だ。同氏は11月5日の株主向け書簡で、Affirmは「四半期ごとに、計画的かつ積極的に前進している」と記している。
私の見解：Ratepayの買収は、ドイツ語圏の欧州への参入において理にかなった低リスクの方法であり、バランスシートを圧迫することはない。とはいえ、少なくとも1年間は数値に影響を与えないだろう。それまでは、株価は信用リスクに左右され、欧州事業へのオプションに高い評価を付ける前に、延滞率が落ち着くのを待ちたい。
Affirmは12月1日にUBSグローバル・テクノロジー・AIカンファレンスでプレゼンテーションを行う。より大きなチェックポイントは、2月前半に発表が予定されている第2四半期決算であり、ホリデーシーズンの融資が延滞率を2.9%以上に押し上げたかどうかが明らかになる。
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