PDDホールディングス（拼多多およびTemuの親会社）は、自社資金による変革が損益計算書に深刻な穴を開けつつあることを、これまでで最も明確に示した。中国の電子商取引大手は第2四半期の純利益が前年同期比12%減の272億元（約6400億円）となった一方、売上高は8%増の1124億元（約2兆6600億円）に伸びた。売上拡大と利益縮小の乖離は、ガバナンス、加盟店支援、サプライチェーン基盤への積極投資という同社の意図的な戦略判断と、欧州の低価格小口貨物に対する新関税措置の影響を同時に吸収していることを反映している。
「今四半期は堅調な業績を達成しました」と共同会長兼共同CEOの趙佳臻氏は述べた後、利益減少の原因をまさにその投資に帰した。「これは主に、当社プラットフォームおよびより広範な業界エコシステムへの継続的な投資を反映したものであり、今四半期の業績を一部圧迫しました」
財務ハイライト：増収も利益は圧迫
項目2026年第2四半期2025年第2四半期増減売上高（億元）11241041+8%オンラインマーケティングサービス他（億元）576557+3%取引サービス（億元）547484+13%営業原価（億元）480459+5%Non-GAAP営業利益（億元）291277+5%GAAP営業利益（億元）278258+8%純利益（億元）272308-12%Non-GAAP純利益（億元）285327-13%Non-GAAP希薄化後1ADS当たり利益（元）19.3322.07-12%営業キャッシュフロー（億元）257216+19%
売上成長はほぼ取引サービスが牽引し、前年同期比13%増となった一方、マーケティングサービスの伸びはわずか3%にとどまった。利益圧迫の主因は営業費用で、Non-GAAP営業費用は16%増の353億元（約8400億円）に膨らみ、費用比率は売上高の31%と前年同期の29%から上昇した。研究開発費は信頼・安全対策チームの拡充と150項目を超えるガバナンス施策の展開により40%急増の43億元（約1000億円）となった。一般管理費は7億元から17億元（約400億円）へと倍以上に増加した。
営業キャッシュフローは19%改善の257億元（約6100億円）となり、手元資金は依然として巨額だ。2026年6月30日時点の現金および短期投資は4564億元（約10兆8000億円）に上る。
EU関税：短期的な打撃と長期的な影響
今回の説明会で最も重要な開示——そしてアナリストの最も鋭い質問の的となったのは——7月に発効したEUの低価値越境小口貨物に対する新関税措置の影響だった。ジェフリーズのトーマス・チョン氏は、この政策がEU域内の受注量を押しつぶすのかどうかについて経営陣を追及した。
共同CEOの陳磊氏は言葉を濁さなかった。「影響を受ける市場の越境注文は、フルフィルメント効率の低下とコスト上昇に直面し、当社事業の該当部分に相当な影響が及ぶでしょう」と述べた。これは説明会で最も率直な認めであり、同社はこの逆風がいつ和らぐかについての時期を示さなかった。
対応は戦略的転換だった。陳氏は「高品質な現地加盟店」の獲得を強化し、「現地の倉庫・フルフィルメント基盤の構築を加速する」と述べた。目標は越境配送から現地フルフィルメントへの移行により、通関摩擦へのエクスポージャーを減らすことだ。しかしこれはコストがかかり時間も要するもので、経営陣はこの移行が短期的な売上減少を相殺するという見通しを示さなかった。
自社ブランド事業：すでに計画より遅延
もう一つの慎重なトーンは、PDDが前四半期に「3年以内にもう一つのPDDを築く」という野心的な計画の一環として初めて発表した自社ブランド（ファーストパーティ）事業に関するものだった。趙佳臻氏は展開が想定より遅れていることを認めた。
「初期展開は、特定の外部要因により当初の想定より時間がかかっています」と趙氏は述べた。「それでもなお、これは当社プラットフォームにとって明確な長期的戦略優先事項であり続けます」
自社ブランド事業は、純粋なマーケットプレイスを超えて、製品開発、ブランディング、品質基準においてメーカーと直接協業するPDDの試みだ。趙氏はこれがマーケットプレイスのオープンな構造を乱すものではないと強調した。「オープンで公正なマーケットプレイスを維持するという当社のコミットメントは変わりません。自社ブランド製品と第三者加盟店の製品は相互補完的です」。とはいえ、戦略の柱の6カ月の遅延は、事業の複雑化をリスクと見る投資家を安心させるものではないだろう。
大型投資の賭け：3年で変革するか、それとも
短期的な摩擦の下にあるのは、サプライチェーン再構築への3年間・1000億元（約2兆3700億円）規模の投資という同社の中核的な賭けだ。経営陣は今四半期が、ゆっくりではあるものの戦略が機能していることを証明したと主張した。
山東省では、村までの送料無料プログラムが沂水県だけで1日10万個以上の荷物を配送している。湖南省攸県では、ネットワークが全177村をカバー。プラットフォームを通じて販促された海南金鑽パイナップルは、散在する試験圃場から10万ムー（約6670ヘクタール）超の栽培面積に拡大した。河南省固始県は出稼ぎ労働者の供給地から輸出志向の繊維生産拠点へと変貌し、年間売上は4〜5倍に成長した。
この物語は説得力があるが、財務的な裏付けは依然としてまちまちだ。バンク・オブ・アメリカのジョイス・ジュウ氏は、エコシステムの改善が加盟店の広告出稿や収益化の向上につながるのかどうかを追及した。趙氏の回答は例によって長期的視点に立ったものだった。「長期的には、加盟店の運営コスト低下、収益性強化、事業への信頼感向上が、最終的にプラットフォーム全体の持続可能な有機的価値創造を促進するでしょう」
競争圧力：クイックコマース問題
シティグループのアリシア・ヤップ氏は、多くの投資家が抱く疑問を提起した。競合他社が即時配送に資金を注ぎ込む中、PDDは自社の領域を守る計画があるのか。趙氏の回答は、この説明会で最も重要な戦略的発言だったと言えるだろう。
「クイックコマースは、当社の中核的な電子商取引・食品スーパー事業とは異なる消費者ニーズとユースケースに対応するものです」と趙氏は述べた。「シナジーの余地は限定的です。したがって、当社は確立された強みを持つ分野にリソースと努力を集中することを選択しました」
これは入札競争への決定的な拒否だった。PDDは30分配送を追いかけない。代わりに、サプライチェーン提携の深化、ギャップのある物流基盤の強化、そして3カ年変革の堅持というプレーブックは変わらない。
見通し：業績予想なし、忍耐のみ
正式な業績見通しは示されなかった——これはPDDでは通常のことだ。質的なシグナルは継続性だった。より多くのサプライチェーン投資、海外での現地倉庫の拡充、そしてより多くの忍耐。
財務担当ディレクターの李炯氏はマクロ面でわずかながら楽観的な見方を示し、上半期の農村部の小売売上高が「市場全体を上回るペースで成長した」と指摘した。しかし、未解決の疑問——PDDの売上高が長期的に市場をアウトパフォームできるかどうか——は、推論によってのみ肯定的に答えられた。
「これらの基本を正しく整えることで、プラットフォームの本源的価値の持続可能な成長が自然に続くと確信しています」と李氏は述べた。
実質的に今四半期が示したのは、PDDの経営陣が長らく約束してきたことだ。今は痛み、後で報酬。唯一の新しい展開は、外部世界——特に欧州の規制当局——が、その計算式に独自の項目を追加したことだ。