インドの主要な金ローン提供企業の株価が木曜日に急落した。米ドル高と、ケビン・ウォーシュ（Kevin Warsh）新議長の下で米連邦準備制度理事会（FRB）がますますタカ派化していることを背景に、金塊価格が数カ月ぶりの安値に急落したためだ。この売りは、2025年に記録的な金相場上昇に乗って大幅な利益を上げたセクターにとって、明確な逆転を示すものとなった。
マナプラム・ファイナンス（Manappuram Finance）は3％安の309ルピー、ムトゥート・ファイナンス（Muthoot Finance）は6月25日の取引で3.5％安の3,027ルピーまで下落した。この下落は、ニューヨーク商品取引所（COMEX）の金先物が水曜日に1トロイオンスあたり169ドル急落し、2025年11月中旬以来初めて4,000ドルの大台を割り込み、3,980ドルで取引を終えたことを受けたものだ。銀はさらに大きく売られ、1オンスあたり4ドル下落して58ドルとなり、2025年12月以来の水準に沈んだ。
今回の急落により、これらのノンバンク金融会社（NBFC）の投資家から巨額の資産が消失した。ムトゥート・ファイナンスは過去最高値の4,149ルピーから27％急落し、年初来の下落率は21％に拡大した。同銘柄は2025年に78％急騰していた。マナプラム・ファイナンスは直近の高値334ルピーを8％下回る水準で取引されている。
インド商品取引所（MCX）では、限月の金先物が水曜日に10グラムあたり5,529ルピー急落して140,928ルピーとなり、3月以来の安値を付けた。MCXの銀先物は1キログラムあたり8,834ルピー下落し、日中安値の217,000ルピーまで急落し、5月に記録した上昇分をすべて帳消しにした。銀は1キログラムあたり457,328ルピーの過去最高値から、約240,000ルピー（約52％）も暴落したことになる。
ウォーシュ・ショック
今回の下落局面の最新のきっかけは、ケビン・ウォーシュFRB議長が先週の初めての金利設定会合で明らかにタカ派的なトーンで市場を驚かせたことだ。政策立案者らは、インフレが高止まりした場合に金融引き締め政策を維持する意向をより強く示唆し、貴金属市場に織り込まれていた期待を覆した。
国内証券会社のコタック証券（Kotak Securities）は、「貴金属は、米ドル高、実質利回りの上昇、そして投資家がハイテク主導の株式急落による損失を相殺するために金塊のエクスポージャーを減らした広範な換金売りの流れにより、引き続き圧力にさらされている」と述べた。「ケビン・ウォーシュ議長の下でのFRBのますますタカ派的な姿勢を受けて、市場センチメントも悪化した。」
米国の利上げ観測が強まったことでドルは急上昇し、米ドル指数は1年以上ぶりの高値に達した。ドル高は、ドル建て商品を他通貨保有者にとって割高にする一方、米国債利回りの上昇は金のような利子を生まない資産の魅力を低下させる。
大手行が予想を大幅下方修正
マクロ環境の変化を受け、複数の大手銀行が過去1週間で金価格予想を大幅に引き下げた。ゴールドマン・サックス（Goldman Sachs、GS）はスポット金価格の予想を500ドル引き下げ、年末時点の金価格を1オンス4,900ドルと予想している。ブルームバーグの報道によると、ドイツ銀行（Deutsche Bank、DBK）は第4四半期の予想を17％引き下げた。
この大惨事の中でも、一つの明るい材料は残っている。それは中央銀行による購入だ。金融機関は第1四半期に1年以上ぶりの速いペースで金準備を増やしており、調査データによると、さらなる購入の意向が示されている。しかし、そうした機関投資家の需要は、より広範な市場の換金売りによる打撃を和らげるにはほとんど役立っていない。
2月下旬の戦争勃発以降、金は24％下落し、銀は38％急落しており、明確に弱気相場入りしている。6月だけで金は13％下落しており、この弱さが月末まで続けば、10年以上ぶりの大幅な月間下落率を記録する見通しだ。
金ローン貸し手に高まるリスク
金塊価格の急激な調整は、金ローン金融機関に警鐘を鳴らしている。持続的な下落は不良債権（NPA）の増加につながり、融資の見通しに重くのしかかる可能性がある。金価格が下落すると、貸し手は同じ量の担保金に対してより低い融資額を提示せざるを得なくなり、融資実行が減速する可能性がある。
さらに深刻なのは、価格が下落し続けた場合、借り手は追加の担保を提供するか、ローンの一部を返済する必要が生じる可能性があることだ。これらの追証要件を満たせない場合、貸し手は担保となっている金を競売にかけざるを得なくなり、このプロセスは運営コストを増加させ、収益性を圧迫する。金価格の下落はまた、潜在的な借り手にとって金ローンを魅力の低いものにし、新規需要を冷え込ませる。
担保価値の下落と不良債権の増加という二重の打撃は、これらのNBFCが金の記録的な上昇局面で享受した利益を帳消しにする恐れがある。ムトゥート・ファイナンスとマナプラム・ファイナンスは、いずれも過去3暦年連続でプラスのリターンを上げていたが、その連続記録は2026年にますます危うくなっている。
米国とイランが恒久的な和平合意に向けて取り組んでいるとの報道を受けて原油価格は下落し始めたが、その安堵感は貴金属市場には及んでいない。タカ派的なFRB、力強いドル、そして資産クラス全体での強制的な換金売りの組み合わせが金と銀を打ちのめし続けており、その波及効果はそれらに依存する金融機関に広がっている。