ブロックチェーン分析会社チェイナリシスは、保有者の所在地が特定できるトークン化米国債の保有額のうち、イタリア、ポルトガル、シンガポールの3カ国が合計66.9%を占める一方、米国の投資家は記録された価値のわずか10.5%しか保有していないことを明らかにした。10月14日公表の報告書「北米：エージェント型コマースの成長の内側」で示されたこの地域別内訳は、ブロックチェーン基盤の米国債商品が、その原資産である債務を発行する国の外から特定可能な資本の大半を集めていることを示唆している。
イタリアが特定価値の29.9%で首位に立ち、ポルトガルが18.8%、シンガポールが18.2%で続く。米国は10.5%で4位となった。日本は保有者数と保有規模の対比が最も際立っている。日本の投資家は特定された保有者数の16.4%を占め、人数ベースでは最大シェアとなるが、その合計残高は位置情報が特定できた価値のわずか0.4%にとどまる。チェイナリシスはこの乖離について、多くの日本の投資家が比較的小規模なポジションを保有する一方、他の地域では少数の投資家がより大きな金額を運用している証左と解釈している。
これらの割合は所在地が判明した保有分のみを対象としている。流通するすべてのトークン化米国債の所有状況を示すものではなく、報告書は上位3カ国が所在地不明のアドレスを含む市場全体で同じシェアを占めているとは述べていない。また、最大残高を保有する個々の投資家の特定や、関与する機関の国別内訳も示していない。
指標数値トークン化米国債市場（2026年7月1日までの1年間）154.2億ドル1年前の市場規模68.6億ドル前年比成長率125%位置情報特定価値のシェア：イタリア29.9%位置情報特定価値のシェア：ポルトガル18.8%位置情報特定価値のシェア：シンガポール18.2%位置情報特定価値のシェア：米国10.5%特定保有者数のシェア：日本16.4%位置情報特定価値のシェア：日本0.4%
市場自体はこの期間に急速に拡大した。トークン化米国債資産は2026年7月1日までの12カ月間で154.2億ドルに達し、1年前の68.6億ドルから約85.6億ドル増加した。これは約124.8%増に相当し、同社の四捨五入した125%という推計と一致する。トークン化米国債商品は、報告書で測定された360.7億ドルの実物資産市場の42.8%を占め、米国政府債務がトークン化実物資産の最大カテゴリーとなった。
社債やプライベートエクイティは、はるかに小さい母数を背景にしながらも、割合ベースではより速く成長した。トークン化社債は同期間に3,156%増、プライベートエクイティは1,340%増となった一方、広範なトークン化市場は2026年第2四半期末までに135%拡大した。米国債はすでに市場の大きな部分を占めた状態で直近の1年間に入っていた。
このセクターの以前のスナップショットは、異なる集計日やデータセットに基づいていた。5月にはRWA.xyzのデータを取り上げた報道でトークン化米国債は153.5億ドルとされ、別の集計では広範な実物資産市場は約340億ドル、当時報告されていたトークン化資産価値の約60%をイーサリアムがホストしていた。これらの数値と7月の測定値は、手法の違いにより日次データとして直接比較できるものではない。
チェイナリシスは海外需要の一部を、トークン化商品が従来の金融商品へのアクセスを変える点に起因するとみている。ブロックチェーン基盤の投資商品により、一部の投資家は従来の米国証券口座を開設することなく米国債へのエクスポージャーを得ることができ、最低投資額の引き下げによって歴史的に機関投資家市場向けだった資産への門戸が開かれる。トークン化米国債商品は一般に、政府債務や関連商品を保有するビークルへの持分を表す。トークンは必ずしも米国政府が直接発行する証券ではなく、所有権、償還条件、投資要件は発行体や法的構造によって異なる。報告書は、リスボンやシンガポールなどの都市の投資家がブロックチェーン商品を通じて米国債裏付けの投資にアクセスしていることを指摘し、原資産のビークルがドル建て資産に資本を配分するため、これらの購入を米国政府債務への需要と結び付けている。
調査は、トークン化米国債とドル裏付けステーブルコインの区別を明確にしている。どちらも米国政府証券への需要を生み出し得るが、ステーブルコイン発行体は通常、準備金の一部として短期米国債を保有する一方、トークン化米国債ファンドの購入者は一般に発行体の条件に基づき投資商品自体へのエクスポージャーを得る。金融機関はブロックチェーンネットワーク上で従来資産を発行・決済する追加の手法を開発している。今年初めには米国預託信託会社（DTCC）が、オンド・ファイナンス、ブラックロック、ゴールドマン・サックス、JPモルガンを含むトークン化ワーキンググループを設置し、トークン化された米国金融市場の基準を検討している。
報告書の融資データは、トークン化米国債が他のトークン化クレジットとは異なる使われ方をしていることを示している。プライベートクレジット資産を担保に融資するウォレットは同期間に1,618%増加し、プライベートクレジットはトークン化実物資産を担保とする融資価値の77%を占めた。コモディティ裏付けの融資は875%増加した。これに対し、トークン化米国債を担保とする融資は逆方向に動き、23%縮小した。チェイナリシスはこの乖離について、政府証券は従来市場ですでに流動性の高い担保として機能している一方、プライベートクレジット投資は一般に迅速な売却が難しく、オンチェーン担保取引が保有者にとって異なる役割を果たしているためと説明している。同社はトークン化米国債の活動を、分散型借り入れよりも売買・保有に偏ったものと位置付けている。
調査結果は観察可能なパブリックブロックチェーン上の活動に基づいている。報告書は、キャントンを含むプライベートネットワーク上で稼働するトークン化証券や決済システムが、オンチェーンの保有者数に完全には反映されていないことを認めている。報告書に収録されたコメントで、トークン化企業セキュリタイズは、金融機関がデジタル資産を既存のカストディ、コンプライアンス、決済の枠組みと組み合わせたシステムを構築していると述べた。
すべてのトークン化実物資産を対象とした別のチェイナリシス比較では、米国では保有者数と価値のバランスがはるかに近いことが判明した。米国の保有者は特定保有者数の11.7%を占め、その価値の11.4%を管理しており、米国債商品で記録された乖離よりはるかに小さい。
資産運用会社やカストディアンにとって、このデータはイタリア、ポルトガル、シンガポールが現在のトークン化米国債活動の中心地であることを示す一方、その集中自体がこのセクターがいかに初期段階にあるかを浮き彫りにしている。154.2億ドルという市場規模は数兆ドル規模の米国債市場の一部にすぎず、広範な米国債の動向への直接的な影響は現時点では限定的だ。地理的な広がりが拡大するかどうかは、他の法域における規制の明確化とコンプライアントなトークン化インフラの整備状況に大きく左右されるだろう。